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    东瑞股份募投项目变脸产能“放卫星” 1人资质单位环评数亿元项目

      2019年,养猪业度过了风云激荡的一年,非洲猪瘟检测全面放开、取消三公里允许精准扑杀、猪场恐慌性清栏、生猪存栏急剧下滑、猪价暴涨、雏鹰农牧退市等事件,皆激起千层浪。到了2020年7月,国内生猪存栏环比增长4.8%,连续6个月增长,同比增长13.1%,这是否成为生猪产能恢复的一个重要拐点?在此背景下,东瑞食品集团股份有限公司(以下简称“东瑞股份”)或站着发展的风口浪尖上。

      此番上市,东瑞股份资产负债率走低或“不缺钱”,其将使用44%的募资额用于“补血”,募资合理性存疑。且其募资扩充产能的背后,产能利用率走低、生猪供港的规模有限,未来东瑞股份又将如何消化新增的产能?此外,东瑞股份数亿元的项目,由一个已成立10年、社保缴纳仅3人、只有1人具有职业资格证书的环评单位做环评工作,令人唏嘘。

      一资产负债率走低或“不缺钱”募资18亿元逾四成用于“补血”

      2017-2019年,东瑞股份的资产负债率走低,分别为47.18%%、47.35%、33.25%。

      根据招股书,2019年,短期借款为8,816.09万元,长期借款为1,502.83万元,一年内到期的非流动负债为1,502.83万元。

      2019年,东瑞股份的货币资金为16,799.62万元,现金等价物余额为16,799.62万元,可覆盖长短期借款和一年内到期的非流动负债,或无偿债压力。

      据东方财富Choice数据,2017-2019年,同行业可比上市公司牧原食品股份有限公司的资产负债率分别为47.03%、54.07%、40.04%;温氏食品集团股份有限公司的资产负债率分别为31.95%、34.06%、28.9%;江西正邦科技股份有限公司的资产负债率分别为59.67%、68.02%、67.65%;湖南新五丰股份有限公司的资产负债率分别为28.58%、27.13%、24.7%。即同行业可比上市公司资产负债率的平均值分别为41.81%、45.82%、40.32%。

      2019年,东瑞股份资产负债率走低,且低于同行业可比上市公司的平均水平。

      根据招股书,东瑞股份共有6个募投项目,拟募集资金共计18.1亿元,其中8亿元募集资金用来补充流动资金。也就是说,东瑞股份募资18.1亿元,44%的募资额将用于补充流动资金。

      二、供港配额或成“紧箍咒”,历史产能未消化逆势扩张“放卫星”

      生猪供港高毛利率,却存在配额情况,或成行业“紧箍咒”。

      根据招股书,中国香港以及广东地区的生猪价格长期高于全国生猪价格,东瑞股份将销售区域主要放在中国香港和广东省。

      根据招股书,2017-2019年,东瑞股份的主营业务收入分别为6.34亿元、6.14亿元、8.72亿元。其中,来自中国香港市场的营业收入分别为3.22亿元、3.17亿元、5.79亿元,所占比重分别为50.72%、51.61%、66.43%;来自中国内地市场的营业收入分别为3.13亿元、2.97亿元、2.93亿元,所占比重分别为49.28%、48.39%、33.57%。

      2017-2019年,东瑞股份主营业务收入中,中国香港市场所占的比重逐年递增。2019年,东瑞股份近七成的主营业务收入源自中国香港地区,或较为依赖中国香港市场。然而,东瑞股份生猪供港的规模有限。

      据中国商务部数据,2014-2019年,内地供港生猪配额均为165万头。

      根据招股书,2017-2019年,东瑞股份自产外销商品猪的销量分别为8.52万头、9.66万头、12.14万头,外购外销商品猪的销量分别为7.63万头、7.68万头、4.26万头。

      经《金证研》沪深资本组统计,2017-2019年,东瑞股份外销香港的商品猪数量分别为16.15万头、17.33万头、16.4万头,占内地生猪供港总配额的比例分别为9.79%、10.5%、9.94%。

      在内地生猪供港总配额基本不变的情况下,东瑞股份供港的商品猪数量,占内地生猪供港总配额的比重基本稳定在10%左右。也就是说,东瑞股份在中国香港市场的业务规模,或受配额影响。

      此外,东瑞股份产能利用率走低,且产销率也仅维持在八成左右。

      根据招股书,2017-2019年,东瑞股份产能分别是29.79万头、34.23万头、32.47万头,产能利用率分别为96.17%、99.09%、77.67%。

      也就是说,2017-2019年,东瑞股份并未满产,且产能利用率在2019年下滑到77.67%。

      根据招股书,2017-2019年,东瑞股份生猪的产量分别为28.65万头、33.92万头、25.22万头,不包含东瑞股份直接对外采购的生猪数量。

      根据招股书,2017-2019年,东瑞股份商品猪的销售数量分别为23.44万头、24.16万头、22.13万头,仔猪的销售数量分别为9.36万头、9.55万头、2.74万头,种猪的销售数量分别为6,011头、6,127头、3,054头。2017-2019年,东瑞股份外购外销商品猪的数量分别为7.63万头、7.68万头、4.26万头。

      经《金证研》沪深资本组统计,2017-2019年,东瑞股份不含外购的生猪销量分别为25.77头、26.65头、20.92头;不含外购的生猪产量分别为28.65头、33.92头、25.22头。2017-2019年,东瑞股份的产销率分别为89.95%、78.56%、82.94%。

      也就是说,东瑞股份2017-2019年产销率平均仅为83.81%。

      根据招股书,2019年度,东瑞股份的产能为32.47万头生猪,募投项目建成达产后,每年可新增出栏80.12万头生猪。

      也就是说,东瑞股份的募投项目建成达产后,将增加近2.5倍产能,新增产能消化或成问题。

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