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          以價換量、銷售費用變利潤 華海藥業靠什么支撐500億市值?

            得益于產品結構的調整,華海藥業產品綜合盈利能力穩步提升,其中成品藥對公司盈利提升起到了關鍵作用。

          數據來源:公司公告

            從公司近幾年產品毛利率變動可以看出,公司成品藥毛利率穩步提升,盈利能力持續增強,最近三年保持平穩;而原料藥和中間體毛利率在2015年觸底反彈,近幾年也表現出市場競爭力增強趨勢。

            銷售費用轉利潤 未來增長靠新品

            華海藥業連續20年作為全球普利類原料藥的主要供應商,其中卡托普利在2002年國際市場占有率就達到了30%;依那普利、賴諾普利在2002年國際市場占有率約10%,而到了2019年,普利類產品市場占有率超過了50%,成為細分領域的絕對龍頭。

            作為心血管領域原料藥和制劑的頭部公司,在“4+7”集采和新一輪的聯盟地區帶量采購中7個產品全部中標,盡管產品銷售價格大幅下降,但是集采中擠掉了很大部分銷售費用,2019年公司扣非凈利潤實現增長293%。

            數據來源:公司公告

            受益于集采中標,公司產品銷售放量,進一步搶占市場份額。2020年前半年華海藥業實現收入33.06億元,同比增長24.6%,實現凈利潤6.06億,同比增長72.65%。

            經歷行業政策的“陣痛”,華海藥業龍頭地位更加突出,市場投資者也對應給了更高的龍頭估值溢價,公司動態市盈率上升至45倍以上。

            龍頭企業估值溢價要建立在未來業績增長的確定性和龍頭地位的穩固基礎之上,華海藥業單依靠普利類、沙坦類制劑和原料藥尚不足支撐其業績持續增長,因為這兩類產品的市場占有率已經較高,公司未來增長性還要依賴于新品的研發和現有品種上市后的市場開拓。

            來源: 英才雜志 姚利磊

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